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海银集团:美元强势反弹,人民币被迫重回下跌轨迹?
海银集团分析,四周之前,或许没人会想到,美元指数竟然一举从89突然涨至93.43,迭创年内新高,过去一个月涨幅竟然高达4.3%。随之而来的,是新兴市场国家开始叫苦不迭。

4月以来,土耳其里拉、俄罗斯卢布和巴西雷亚尔等货币跌幅超过5%,阿根廷比索更是在5月3日单日大跌8.5%,以至于阿根廷央行连续加息三次,将基准利率从27.25%提升至40%,以拯救岌岌可危的阿根廷比索。这背后,是美元强势上涨正令整个新兴市场国家面临资本流出的巨大压力,那么这股资本流出压力是否降临到中国身上,人民币近期下跌是否意味着资本流出压力骤增,中国将如何应对新的资本流出压力?本期海银集团将做全面剖析。
无需担心人民币过度下跌,资产全球化配置需谨慎美元强势反弹所造成的新兴市场资本流出压力,是否已经降临中国?答案是肯定的。这从两个数据就能一窥究竟:5月7日,中国央行最新数据显示,截至4月底中国外汇储备为31248.5亿美元,较前一个环比减少179.68亿美元,低于市场预期31310亿美元同时,扭转此前数月持续增长的趋势。中美利差从去年底的140个基点降至70个基点。这也给人民币带来不小的下跌压力。以史为鉴。中美利差上一次收窄至70个基点,发生在去年3月份——当时人民币汇率受到美联储加息预期升温与中美利差收窄的双重压力,汇率一度跌破6.9,向7整数关口逼近。

如今随着中美利差重回70个基点警戒线,不少对冲基金开始押注资本流出压力增加,纷纷沽空人民币套利。而4月中国外汇储备数据低于市场预期31310亿美元,恰恰印证了他们所谓的押注正确性。应该说,如今人民币兑美元跌回6.36一线,与市场看跌人民币汇率情绪升温有着密切关系。但海银集团同时也发现,当前人民币汇率跌幅与美元指数涨幅相当,未见沽空行为引发人民币过度下跌的迹象。对此海银集团专门做了一次中国资本跨境流动新趋势的市场调研,通过走访多位外汇交易员与对冲基金经理得出一个有趣的结论——在人民币反弹趋势下,中国相关部门采取措施加快了人民币国ji化步伐,但对外币跨境流动依然保持从严监管态势,令整个金融市场更愿意相信中国外汇储备下滑未必反映资本流出压力增大。何况今年以来中国金融市场进一步开放令更多境外资金涌入中国投资,令一季度中国资本和金融账户创造282亿美元顺差,带动储备资产增加262亿美元,某种程度抵消了部分资本流出压力。

为何如此?不妨先看近期中国央行相关部门推动的RQDII等措施,这项旨在扩大人民币跨境使用范畴与规模的政策特别规定——流向境外的人民币不得参与购汇,某种程度凸显相关部门不愿看到人民币过度下跌的监管意图。此外,多位银行人士也向海银集团直言,当前银行内部对购汇对外付款仍保持从严监管态度,一是要求企业必须递交完整资料,并审核对外贸易投资背景的真实性,稍有差错就导致售汇对外付款流程延长;二是他们所在的分行依然延续前些年的做法,即结售汇逆差额度需逐月减少,或单月结汇额需高于售汇额,由此创造外汇盈余。因此,4月外汇储备降幅超预期,更多被解释为非美货币汇率下跌导致相应资产估值缩水所致。那么,人民币资本流出压力增加,到底是否客观存在。海银集团认为的确存在一定压力。原因是一季度我国经常账户出现逆差282亿美元,不排除一些企业通过贸易项将资金流出境外,原因是中美利差收窄,让他们的闲置资金意识到在中国投资所获得的收益优势在降低,因此还是返回美国投资。

但是,海银集团更相信,在少量资本流出现象出现同时,人民币沽空压力更多来自海外金融市场,与资本流出压力增加没有直接关系——由于5月以来汇丰银行等国ji银行机构将香港地区美元存款利率从0.001%上调至0.1%,吸引不少香港当地对冲基金借美元反弹之际,抛售人民币资产兑换成美元存款,坐收汇率与利率上涨的双重收益,由此拖累境内外人民币汇率持续下跌。事实上,这种套利行为对人民币汇率的整体冲击未必持久。一旦美元冲高回落,对冲基金发现美元存款利率收入难以覆盖汇率下跌损失,就会迅速离场。或许很多人会疑惑,既然中国资本流出压力增加不足以激发大规模的人民币沽空浪潮,那么未来人民币究竟会在哪里企稳反弹?对于这个问题,海银集团的观点是,全看美元脸色。若美元如很多机构预期般,这波涨幅能刺激美元指数回到95,那么人民币汇率很可能回到6.50-6.60附近。但是,它的发生机率有多高,不好说。据美国期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,截至5月1日当周,尽管美元反弹令美元净空仓规模从前一周的197.7亿美元,下降至151.5亿美元。但逾150亿美元的美元净空头依然显示整个金融市场未必看好美元能延续更大幅度的反弹行情。海银集团认为,一个更合理的情景假设,是美元涨幅可能会在6月美联储加息前终结,至于美元指数涨幅顶部在哪里?很大机率在94附近。对应的是人民币汇率应在6.45-6.50之间。

或许,有人会觉得,随着美元进入反弹轨迹,人民币很可能遭遇持续下跌压力,现在不如加大全球资产配置降低人民币汇率下跌风险?海银集团认为,这个想法没有错,但容易出错的地方,在于投资者选错海外投资品种。比如此前净值涨幅不错的美国对冲基金,海银集团认为近期投资者要保持谨慎。上周高盛发布最新报告警告称,对冲基金的清算日可能正在接近,尽管他们一季度财报表现亮眼,但过去数周对冲基金的重仓股表现非常惨淡。一旦美国股市再度下跌,对冲基金将蜂拥而出而扩大跌势,并导致多头挤兑。究其原因,高盛此前编制了一个指数——由50只被多数对冲基金列为前10大持仓的股票构成。据高盛分析,尽管一季度对冲基金财报亮眼,但与他们的这些重仓股却在四月底连续七个工作日落后于标普500,收益率相差大盘200个基点。只有亚马逊、Facebook等科技龙头股在财报发布后股价表现强势,该篮子中的其他成分股表现却都不尽如意。此外,海银集团还建议国内投资者对美国高端房地产投资需保持小心态度。

一份数据显示,尽管二零一七年纽约市住宅房地产交易额超过500亿美元,但不同价位房产销售状况截然不同——100万-300万美元的纽约房产项目去年四季度销售数量增长同比约10%,呈现量价双涨的格局,相比而言,逾400万-500万美元的高端房屋销售数量同比下降38%。究其原因,是经历前些年价格持续上涨,纽约市高端地产项目价格偏高,加之特朗普税改政策打压高端地产投资情绪,导致过去一段时间内纽约高端地产出现供大于求状况。至于纽约高端地产供需状况能否好转?海银集团听到的一个有趣迹象,是如今越来越多金融机构人士正往纽约曼哈顿上城区搬迁,靠近华尔街百老汇的下城区正变成创意、科技类企业员工聚集的地方,这导致很多纽约曼哈顿不少商业地产项目发现金融机构搬迁缺乏足够可观的租金收入,干脆改建成商住综合体卖住宅,因此可以预见的是,未来纽约核心地段高端地产的供应还会有所增加。对于看中地段与保值潜力的国内高净值投资者而言,这未必是一个好消息。




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